事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计(jì)息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法基(jī)金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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