公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研(yán)究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金(jīn)结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了(le)托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)突(tū)破(pò)了现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个(gè)别(bié)如清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市(shì)场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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