事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(z我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊hǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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