原(yuán)本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现之一(yī)是优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rù邵阳学院是几本大学n)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的(de)需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(邵阳学院是几本大学gǎi)、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖邵阳学院是几本大学(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价(jià)格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国(guó)家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系互动(dòng)平(píng)台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不(bù)到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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