2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shà比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁ng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计(jì)美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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