事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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