4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jià5k是多少钱 5k是什么意思o) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(5k是多少钱 5k是什么意思yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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