公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(z独肖有哪几个ài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的独肖有哪几个券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无(wú)需(xū)实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公(gōng)募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化。

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