5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布局(jú)央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系(xì)的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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