文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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