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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示年05月11日

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