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新联会是事业编制吗加入新联会很厉害吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn新联会是事业编制吗加入新联会很厉害吗)利(lì)率为 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。新联会是事业编制吗加入新联会很厉害吗g>其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累(lèi)计(jì)同比 1％，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为 1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。