4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后，与其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)的差距(jcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊ù)收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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