4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月C阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢PI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(j阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢í)在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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