来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美(m浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗ěi)联(lián)储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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