来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(sh两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法ì)推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎ两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法ng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

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