5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传(chuán)上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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