大家周末(mò)好，先来(lái)看下(xià)重要消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军(jūn)队(duì)的(de)战(zhàn)备(bèi)状态提(tí)升到最(zuì)高(gāo)等级(jí)，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族(zú)警察(chá)发(fā)生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争结(jié)束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物(wù)和能源(yuán)后的核(hé)心PCE物(wù)价指数(shù)同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经济周(zhōu)期(qī)相关的通胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非常(cháng)高(gāo)，处于(yú)1985年以(yǐ)来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期(qī)货(huò)合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美联(lián)储将继续加息(xī)的押注，数(shù)据(jù)公布后，这(zhè)些合(hé)约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联(lián)储在6月会(huì)议上(shàng)将基准利(lì)率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年将多次(cì)降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基于对(duì)期货的(de)押注，今(jīn)年降息的可能(néng)性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之前(qián)不会降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅(fú)度低于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月(yuè)份的会议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利(lì)率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，煤化工品(pǐn)种无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行(xíng)斜(xié)率，均(jūn)大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分(fēn)析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄(é)乌(w说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思ū)冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危(wēi)机在期货市场(chǎng)的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)交易(yì)主题(tí)，且目前工业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的(de)下(xià)行(xíng)已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产商(shāng)边际产油成(chéng)本、美国(guó)收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常(cháng)规(guī)能源(yuán)产量增速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给(gěi)约束的兑现，在(zài)能(né说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思ng)源品的下(xià)行趋势(shì)中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发生(shēng)，价(jià)格也(yě)率先呈(chéng)现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤的边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭(tàn)全(quán)行业(yè)利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的(de)趋(qū)势(shì)中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘(liú)书源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原(yuán)油整(zhěng)体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势(shì)，并未(wèi)出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本(běn)周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化(huà)工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进(jìn)口煤(méi)增(zēng)加的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流通(tōng)货(huò)源充(chōng)裕，今年(nián)受到天气因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤(méi)化工整体需求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的(de)需(xū)求并没(méi)有因疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢(shū)不(bù)断下移，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松动，但(dàn)煤(méi)化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同(tóng)步走(zǒu)低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核(hé)算来看(kàn)，行业整体处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区(qū)现(xiàn)货价格回到(dào)历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体利润并没有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅(fú)度(dù)较大(dà)，且部分内地(dì)企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过(guò)前(qián)几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的(de)产能不断扩张，当(dāng)前下游(yóu)的(de)需求难(nán)以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而(ér)开(kāi)启倒逼(bī)上(shàng)游降负(fù)或者(zhě)去产能的阶段，后续大(dà)概率(lǜ)是一个(gè)产能的上(shàng)下游再平衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期(qī)主要(yào)取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临(lín)较大投(tóu)产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工(gōng)行(xíng)情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中(zhōng)记者了(le)解到，近期能源化工（尤其是(shì)油化(huà)工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受(shòu)到(dào)供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前(qián)景提(tí)振油价上(shàng)涨，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商(shāng)品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料(liào)出(chū)口价格上(shàng)限的行为都对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油(yóu)供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本(běn)端带(dài)动油化工整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较(jiào)强(qiáng)的关(guān)键(jiàn)原因(yīn)还是在于原料(liào)端(duān)。在(zài)杜(dù)冰沁(qìn)看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库(kù)存超预期大幅下降，主要源自(zì)原油进(jìn)口的大幅(fú)下降和随(suí)着出行旺季(jì)来临(lín)显著增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油在内(nèi)的成(chéng)品油库存均出现不同程度(dù)的下(xià)降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及(jí)预(yù)期，但沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价(jià)，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不(bù)确定(dìng)性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需(xū)关注美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期(qī)货能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提(tí)升，预计6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被(bèi)市场接受(shòu)度(dù)提升。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运(yùn)船期中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市(shì)场做(zuò)空者发(fā)出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基准去库(kù)预期仍将(jiāng)为原(yuán)油(yóu)带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤(méi)制(zhì)的(de)可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库(kù)存有(yǒu)效去化(huà)，或低价(jià)格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤化(huà)工(gōng)的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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