金融界(jiè)5月15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有消(xiāo)息称本月MLF中(zhōng)标利(lì)率(lǜ)有可能(néng)下调，但是机构(gòu)分(fēn)析，央(yāng)行行长易纲曾在3月(yuè)公开表示(shì)目前实(shí)际(jì)利率的水平是比(bǐ)较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏给(gěi)予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面(miàn)转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右(yòu)，机(jī)构杠杆(gān)率提升。5月是(shì)缴税大(dà)月，需要关注下周(zhōu)缴税周对(duì)资金面可能造成的(de)扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起(qǐ)银(yín)行协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限将下调，四大国有银行协(xié)定存款(kuǎn)和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它(tā)金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银(yín)行协(xié)定存款和通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)上限的下调(diào)有助于缓解银行(xíng)净(jìng)息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期部(bù)分银(yín)行(xíng)调降存(cún)款利率，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市(shì)场化(huà)”的(de)进(jìn)一步深化。本轮(lún)存(cún)款利率调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转增叠加(jiā)银行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负债(zhài)成本(běn)，但是这并不(bù)足以触发超额(é)储蓄大(dà)规模转为消费及(jí)向(xiàng)金融资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利率，严(yán)格上不算降息(xī)，属于(yú)“利率(lǜ)市场化(huà)”的推进。2023年4月以来(lái)，河南、广东等多地中小银行（地方农商(shāng)行为主）发(fā)布公(gōng)告(gào)下调(diào)人(rén)民(mín)币存款挂牌利率(lǜ)，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作(zuò)为我(wǒ)国利(lì)率(lǜ)体系的(de)“压(yā)舱石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整(zhěng)存整取）依然维持(chí)在1.5％不变，因此本(běn)轮银行存款(kuǎn)利率调降严格意义(yì)上(shàng)并(bìng)非真的(de)降息(xī)。归根结底，本(běn)轮存款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)也属于(yú)“1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米利率(lǜ)市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人(rén)民币(bì)存(cún)款维持(chí)高位，居(jū)民(mín)储蓄释放(fàng)速度较慢。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背景下，居民储蓄有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)流出，更(gèng)多(duō)流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转(zhuǎn)加(jiā)剧。2023年3月降准(zhǔn)以来(lái)，资金利率中枢回落，资(zī)金杠杆明显抬升(shēng)，资金(jīn)空转有所加剧。存(cún)款(kuǎn)利率调降一定程(chéng)度上可以(yǐ)疏(shū)通流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利(lì)率接连调降后(hòu)，银行净息差大幅收(shōu)窄，尤其(qí)是城商行(xíng)、农商(shāng)行(xíng)，因此压(yā)降(jiàng)存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储行为也属于大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调(diào)降客(kè)观(guān)上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并(bìng)不(bù)足以触发(fā)超额储(chǔ)蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金融资产流入；回归基本(běn)面来看，“弱复(fù)苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍(réng)将利好高股(gǔ)息资产和(hé)长期国债。客观上，本(běn)轮银行下降(jiàng)存款利率(lǜ)的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似(shì)，可以降低(dī)负债端成本(běn)，保护银行净息(xī)差。当前流动性淤积(j1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米ī)仍(réng)未(wèi)缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降，理论上可以促(cù)使存款搬家，促(cù)使超额储蓄流出(chū)，更(gèng)多转化(huà)为消费。但(dàn)我们(men)觉得刺(cì)激难度较大(dà)，倾向于认为消(xiāo)费环比修复最快(kuài)的(de)时候已经过去。再(zài)回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继(jì)续下(xià)探，高(gāo)股息资产仍将占(zhàn)优。

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