来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前(qián)冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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