文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味(wèi)着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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