近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(g俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打uó)石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一(yī)般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的(de)水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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