调油逻(luó)辑提(tí)振成(chéng)本价(jià)格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在(zài)汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油料(liào)的(de)短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhā小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ng)，油(yóu)品裂解利(lì)润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了来需求(qiú)的(de)不(bù)确定(dìng)和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下(xià)游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不(bù)佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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