文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋王菲是什么星座，王菲是什么星座的人势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 王菲是什么星座，王菲是什么星座的人