金融界5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局(jú)如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价(jià)格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落(luò)的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带(dài)动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政(zhèng)治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在(zài)价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的(de)原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和(hé)化(huà)学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还(hái)在(zài)恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的一季(jì)度(dù)货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济(jì)运行开(kāi)局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济(jì)保持正(zhèng)常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的(de)影响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本(běn)在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分(fēn)作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄)驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化(huà)而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的(de)有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不(bù)同的(de)是(shì)，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回(huí)升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生对企业(yè)行为(wèi)的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄但疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的(de)同(tóng)时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业(yè)招工需求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在累(lèi)积。地(dì)产大(dà)周期向下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改善(shàn)，利于需(xū)求释(shì)放、形成供(gōng)需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市(shì)需(xū)求。

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