4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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