美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注(zhù)的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资(zī)产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资(zī)者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上(shàng)限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长期的(de)资(zī)产配(pèi)置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避(bì)险资产(chǎn)随同(tóng)风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未(wèi)来的(de)财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个重(zhòn圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗g)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度。

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