文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写"存款去哪儿（天风宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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