美国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联(lián)储(chǔ)的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚(yà)洲市(shì)场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催(cuī)化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年首季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银(yín)对记者(zhě)称，因投资(zī)者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略，为组生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债(zh生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思ài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的(de)财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场报(bào)以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的(de)乐观(guān)预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储(chǔ)还(hái)会继续加息(xī)的(de)可能(néng)，但加息周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计(jì)加(jiā)息对市(shì)场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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