金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰(城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎ城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字o)色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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