原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整体来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不(bù)可忽视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持(chí)了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“子集是什么意思，非空真子集是什么意思名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一(yī)个(gè)特(tè)征是，在过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升级和(hé)全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首子集是什么意思，非空真子集是什么意思，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会(huì)加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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