2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背(bèi)景下(xià)，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化(huà)严(yán)重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院的(de)数据显示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润(rùn)贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来说意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)突破千亿(yì)，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要(yào)方(fāng)向的光伏设(shè)备，市场加大对(duì)上(shàng)市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步的(de)是上市(shì)企业(yè)经营(yíng)规模不断(duàn)扩大(dà)，利(lì)润(rùn)增速可观(guān)。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设(shè)备行业(yè)实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)归(guī)母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发(fā)现(xiàn)，上中下游(yóu)呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较(jiào)快(kuài)提升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高(gāo)位(wèi)。特别是上(shàng)半(bàn)年硅(guī)片价格持续(xù)高(gāo)位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额(é)订单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容易形成规模效应(yīng)。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶(è)性竞(jìng)争(zhēng)。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备行业整(zhěng)体归(guī)母净(jìng)利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本(běn)持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显(xiǎn)，特(tè)别是光伏(fú)电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆(nì)变器(qì)全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球累(lèi)计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段高点，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国(guó)有色金属工业(yè)协会硅业分(fēn)会(huì)公布的(de)最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能源实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季(jì)度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积(jī)压(yā)风(fēng)险。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面(miàn)，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下(xià)，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能(néng)较好控(kòng)制原材(cái)料成本(běn)外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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