4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，三大球和三小球分别是什么 三大球的起源2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng三大三大球和三小球分别是什么 三大球的起源球和三小球分别是什么 三大球的起源)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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