近期“中特估见字如晤,展信舒颜，展信安的用法”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng见字如晤,展信舒颜，展信安的用法)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极(jí)的(de)变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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