文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡rong>从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多(d436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡uō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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