4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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