文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字这(zhè)也意(yì)味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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