5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形(x人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么íng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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