金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于(yú)如(rú)何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提升。

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