文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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