2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强(q风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪iáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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