私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问(wèn)题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等(děng)环(huán)节(jié)提出(chū)了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募(mù)集及存(cún)续门槛要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初(chū)始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募(mù)投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该(gāi)私(sī)募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程(c张大大到底是什么来头héng)。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基张大大到底是什么来头金投(tóu)资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活(huó)期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确(què)约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等(děng)场内标(biāo)的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私(sī)募(mù)证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募(mù)基(jī)金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触(chù)及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限(xiàn)的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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