金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资(zī)产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策(cè天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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