文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了(leapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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