文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面strong>。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大