金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关(guān)于部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些如何避(bì)免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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