事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食srds是什么意思，srds是什么意思啊(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

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　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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