私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将(jiāng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出(chū)了(le)规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月方差分析英文缩写，方差分析英文翻译，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一(yī)步明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方式备案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基金管理人管理的(de)全(quán)部私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金在交(jiāo)易(yì)系统(tǒng)安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提(tí)出规(guī)范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步(bù)细化对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资(zī)基(jī)金信(xìn)息(xī)报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资(zī)金(jīn)来源(yuán)的合(hé)规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募(mù)人(rén)士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私(sī)募监管(guǎn)的(de)实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)方差分析英文缩写，方差分析英文翻译作(zuò)指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案(àn)的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动获得须(xū)符(fú)合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到(dào)期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)发生基方差分析英文缩写，方差分析英文翻译金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金中无(wú)固定存(cún)续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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