金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到20公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站22年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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