文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

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　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗(lǐ)财市场波(bō)动加大

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